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　　通胀走高，美债美股双调整，外围压力是否已消化？复工推进，疫情散发，经济低谷是否已走出？利率稳、资产荒，市场收益该往何处寻？

　　美国5月通胀超预期，CPI同比8.6%，比4月8.3%有所反弹，也超过了3月的高点8.5%。（慧博投研资讯）数据出来后，美股美债双杀，市场表现得很焦虑，担忧通胀压力还没有见顶，后续通胀读数会更高，因而联储加息会再超预期。因此当下通胀读数升高，不等于未来加息会更鹰（当然预期会先上升）。如果通胀有螺旋上升的失控风险，则联储快速连续加息。若没有，那么通胀是供给问题还是需求问题？是短期问题还是长期问题？如果是短期的需求问题，那还是用熟悉的泰勒规则解决。如果是长期的供给问题，且问题无解，则只能靠减少需求来表现“正确”，加息幅度取决于经济和市场能承受多大幅度的加息。若能承受，联储就继续加息。如果经济和市场到了需要缓和加息的边缘，联储态度可能软化，因为通胀从来都不是联储和白宫的唯一目标。策略：历史上票据飙升、但中长期羸弱，市场如何表现？5月社融短贷、票据激增，但中长期增速仍然下降，如何理解？如果一直震荡下跌：总量层面可能不会有大机会，市场仍可能有结构性行情，但估值也大概率面临上限。（1）需要注意的是，中长期增速主要刻画的是地产、基建为首的当前经济支柱情况。如果中长期增速一直震荡下跌，也就意味着地产、基建投资增速难有大的起色，仅代表市场总体层面可能不会有太大的机会，仍然可能存在结构性行情，但整个战线）但考虑到今年资金增量较为困难（国内：今年月均发行仍然在百亿以内；海外：欧洲央行和美联储流动性收缩），即便出现结构性行情，估值也大概率面临上限。

　　固收：债市关键在于何为增量政策？后续债市的关键还是在于增量政策，4月29日局会议明确，用好存量，抓紧谋划增量。6月底以前用好存量政策，6月底以后用增量政策，那么还会有哪些增量政策？从利空角度来看，首先是更力能消退房地产悲观预期的政策。我们之前提过类似于棚改货币化的政策，让老百姓有意愿和有能力去交易，才能驱动消费和投资。其次是财政政策，市场预期较充分，今年确定的宏观变量是政府加杠杆，往后看只能等7月局会议。从利多角度来看，在于央行还会不会降息。宏观经济二季度比一季度差，资金利率二季度比一季度低，但利率曲线年国债利率二季度低点均没有超过一季度，可能原因在于二季度没有降息，一季度有降息。按逻辑来讲，三季度可能还有一次降准。三季度会有降息吗？市场目前预期较低。

　　金工：震荡上沿短期均线进行风控。择时体系信号显示，均线%，均线%的阈值，但核心观察变量的赚钱效应指标继续上升，当前赚钱效应为5.46%，市场继续处于底部震荡模式。市场进入底部震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周6月中的议息会议即将来临，市场风险偏好将受抑制；价量方面，当前反弹来到3月中枢的上沿，获利盘回吐压力渐大；综合来看，市场的风险偏好较难提升，考虑市场短期上升动能仍然存在，建议利用短期均线日均线，可适当调整结构或降低仓位。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和油气开采；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的汽车、白酒、煤炭、锂矿以及光伏；ETF主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050），当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。

　　银行：新行情再启动！社融同比多增超市场预期，5月单月社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，均高于市场预期。月末社融存量同比增长10.5%，同比增速较上月提升0.3pct。信贷回升、叠加政府债券融资继续发力，共同拉动社融回暖。如何看待5月社融？5月社融和信贷表现均超预期，反映出疫情进入尾声，实体恢复与政策发力共振。后续稳增长、宽信用政策落地，银行基本面有望迎来修复。我们继续保持今年对公强、零售弱的逻辑判断。具备对公估值逻辑的银行在二三季度将更为受益。推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。

　　6月第2周各类资产表现：6月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了3.01%，成交额5.3万亿元，日均成交额大幅上升。一级行业中，煤炭、有色金属和石油石化表现靠前；商贸零售、轻工制造和家电等表现靠后。信用债指数下跌0.03%，国债指数下跌0.05%，6月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：

　　权益：确定性宽松，不确定增长。5月金融信贷数据较高，结构上依然靠票据和短贷拉动，经济处于衰退末期和复苏早期，流动性被动宽松的特征明显。市场依然追求确定性和性价比。在经济增长和信用扩张相对偏弱的情况下，对流动性宽松敏感但对经济增长要求相对较低的行业收益更多，例如成长和周期。6月第2周，外资流入继续加速，北向资金周度净流入368.3亿人民币，其中周一和周五净流入都超100亿，贵州茅台、伊利股份和中国中免净流入规模靠前。南向资金净流入67.79亿港币，恒生指数的风险溢价持续下降，性价较高。

　　债券：短端利率存在脆弱性。6月第2周，期限价差下降至中高位置（75%分位），久期策略性价比较高。信用溢价较上周小幅上涨，维持在历史低位（9%分位），不同信用等级的溢价均出现小幅上涨，高评级信用债估值贵（信用溢价上涨至15%分位），中低评级信用债估值极贵（信用溢价处于4%分位），评级利差维持在历史较低位置，信用下沉的性价比不高。6月第2周，债券市场的情绪偏乐观。利率债的短期交易拥挤度较上周小幅上升，目前维持在中高位置（63%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度连续两周回升（72%分位）。信用债的短期交易拥挤度较上周小幅下降，处于中高位置（62%分位）。

　　商品：油价高位震荡，通胀预期维持2.7%。能源品：目前处于夏季出行的原油需求旺季，需求端的强势局面短期难改，在地缘冲突明显好转之前，我们维持油价高位震荡的判断。贵金属：衰退预期一定程度对冲了实际利率回升给黄金带来的利空。6月第2周，伦敦现货金价震荡上行1.14%，收于1871美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度连续两周上升至64%分位，市场情绪偏中性偏积极。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量大幅上涨，重新回到去年三月以来的高位，6月第2周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。

　　汇率：加息预期拉升美元指数，强势美元未见逆转。6月第2周，人民币汇率震荡偏弱，美元兑离岸人民币小幅上涨0.72%至6.71，截至目前，本次贬值在时间和空间上尚不充分。人民币的短期交易拥挤度小幅回升，但仍处于历史低位，看多情绪处在冰点。人民币性价比持续下行，1/2年期中美国债利差分别达到-57bps和-77bps，创历史新低。

　　海外：加息预期和衰退预期同时上升，联储可能更快升息但更早停止。6月第2周，CME美联储观察显示，全年加息预期已经超过5月中上旬的高点至12.7次（25bp每次），当加息预期和衰退预期同时上升时，可能出现的结果是联储不得不更快地升息，但更早地停下来。6月第2周，道琼斯、纳斯达克指数和标普500均录得跌幅，VIX震荡回升至28左右。三大美股指的风险溢价与上周持平：标普500和道琼斯的风险溢价处于中性偏高位置（处于1990年以来的64%历史分位和52%历史分位），估值中性偏便宜；纳斯达克风险溢价处在40%分位，估值中性偏贵。

　　天赐6F合成路线采用多聚磷酸，而同行多数采用五氯化磷路线。天赐副产硫酸主要来自两个环节：1）制备发烟硫酸2）五氟化磷合成。同行由于采用五氯化磷路线，因此无法通过五氟化磷合成得到副产硫酸，难以复制天赐6F、前驱体的循环模式。天赐循环体系的构建来源于管理层前瞻性，用不同的反应方式、副产进入新的行业，材料本身就具有强延展性，天赐或不断创造新增长点。

　　虽然6F价格进入下行通道，但天赐不断提升6F、LiFSI、DTD等自供比例，成本优势领先于同行。我们预计天赐2023年电解液出货55万吨，单吨净利9000元，电解液贡献净利润约49.5亿元；磷酸铁出货30万吨，假设单吨净利2500元，磷酸铁贡献净利7.5亿元，再加日化、卡波等。

　　我们认为2023年天赐60亿利润实现概率较大。天赐磷酸铁优势在于循环体系、运费&制造费用带来的成本优势。在产品方面，磷酸铁经过多年积累，能率先生产出质量可靠的产品，成为公司第二增长曲线。风险提示：磷酸铁大幅扩产行业竞争加剧、原材料价格上涨加剧、LFP需求量不及预期、测算具有一定的主观性。

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